戴康/策略首席(S0570516060001)
从流动性分配的角度,我们认为制造业是流动性“三层”分配的最大受益方。产能周期拐点下,民间投资回升,民资主导领域的净资产收益率将回升,流动性分配将支撑民资占比较高的中游制造业的资本开支扩张,从而进一步支撑其净资产收益率回升。
从盈利的角度,现金流的三项核心指标(经营性现金流、偿债支出增速、购建固定资产支出增速)和产能利用率均反映当前仍处于制造业盈利能力向上周期的前期阶段。
从内生需求和出口变化的角度,我们认为国内设备购置类固定资产投资增速的回升、全球设备更新周期下国内出口对GDP贡献率的提升,均将推动制造业盈利能力持续修复。类似于日本20世纪70年制造业崛起的关键时刻,资本品耐用品制造业将迎来超额收益阶段。
我们用“3+2”财务指标(现金流/存货/产能+资产负债率/行业集中度)五大视角,坚定推荐“金色化工”组合(金融/有色金属/化学原料/工程机械);主题投资方面,我们沿制造业主线,推荐传统和新兴两个方向的主题机会:国企去杠杆下的混改机会,其中最看好军工混改;新兴制造推荐特斯拉主题。
章诚/机械首席(S0570515020001)
从业绩改善弹性,布局超跌低位优质企业
1、 机械行业17年以来主线大致有两条:一是工程机械、煤机、钢铁石化设备等受益投资回暖、业绩改善型行业;二是新能源车相关的锂电设备、天然气地热设备等成长型行业。站在目前时点,我们的产业思考和建议投资逻辑是:满足1)受益经济好转;2)行业集中度集中很快或是经过一轮产能收缩的行业;3)资产负债表强等三要素的企业。尤其是具备核心技术、股价尚处于低位的优质企业,细分行业的看好排序是:轨道交通后市场、工程机械中的挖掘机和混凝土机械、锂电设备等。
2、轨交后市场年需求一千亿元,看好神州高铁成长潜力
中国铁路里程与车辆保有量已积累到一定数量,将推动十三五的3.8万亿投资重心从偏前端的线路新建、新增设备逐年转向后端的检测、维护、更新。提速准备推进以及2020年实现65.5%电气化目标,对运维提出高效化、自动化和互联网化新需求。按照路轨和车辆存量来测算,后市场的行业空间约1000亿/年。国内车辆3级修以上任务由中车负责,零部件更换对应相应厂家,轨交后市场检测、监测、工务、信号、供电5大业务空间广阔。看好神州高铁在后市场领域成长潜力,平台化覆盖高铁后市场全产业链
3、工程机械行业复苏趋势确立,首推柳工弹性最大
从国内下游需求来看,基建和房地产投资均好于市场预期,周期行业盈利好转,矿山投资大幅增加。从细分产品增速来看:挖掘机Q3翻倍的概率较大,大超市场30%的预期增速;装载机集中度提升,下半年增速有望维持30-60%,全年预计30%;汽车起重机7月预计翻倍,Q3有望维持,全年预计1.5~1.6万台,同比增长70-80%;重点企业混凝土业务将扭亏为盈。维持我们对行业复苏的判断,未来三年的行业销量将持续稳步增长,推荐顺序:柳工、三一重工、中联重科。
4、锂电扩张强周期下,设备龙头业绩具备弹性和确定性
未来三年锂电设备投资保持快速增长。我们统计到2017年底,前5家的产能为66GWH,2018~2020年三年,锂电池产能要增加4.5倍。按照每GWH投资4-6亿元计算,3年内设备投资额为856亿元~1296亿元,年均285~430亿元。电芯龙头绑定整车企业是大趋势,如上汽与CATL、特斯拉与松下,由此带来电芯市场集中度提升。设备龙头绑定电芯龙头,其大客户也逐渐往电芯龙头靠拢。设备行业受益下游产能扩张周期,龙头公司市占率上升,首推先导智能(绑定CATL,力争进入特斯拉与BYD供应链,17-19年净利润4.6(备考6.5)、10、14亿元)、赢合科技(突破国能,扩大CATL供应链份额),推荐关注今天国际(国内最大锂电池产线自动化系统集成商)。
王宗超/军工首席(S0570516100002)
1、军工行业是制造业中技术含量最高的产业,同时受益混改等军工体制改革政策。
根据华泰军工产业“一二三七”框架体系,今年在国企混改等改革快速推进和军机产业链等成长拐点的情形下,军工行业“改革和成长”的两大基本面维度正在快速变好。以混改、军民融合等为代表的军工改革,将给军工高端产业带来中长期制度红利;以军机产业链为代表的高端装备行业正在从技术拐点走向财务拐点,在改革和成长双拐点机遇下,建议加大对军工行业和高端装备公司配置比例。
2、军工改革重点推荐
高端装备改革受益标的:航天晨光(科工高端装备资产多)、四创电子和国睿科技(雷达双龙头)、航天动力(大股东液体火箭发动机高端装备资产)、北方导航(兵工集团导航及制导类高端资产多)等。
3、军机产业链具有“垄断+批产拐点+改革受益+地缘冲突可能超预期”特点,具有高端装备成长和制度改革红利的双重投资价值,军机产业链开启启3-5年20%-30%以上高增长的财务拐点,拐点阶段最具投资价值。推荐财务拐点期:中航飞机、中直股份;核心配套企业:中航重机、中航机电、航发动力、中航电子、中航电测等公司。
4、军民融合方面:高精度导航推荐合众思壮,新材料推荐火炬电子等。
参考:华泰军工中期策略报告《改革成长双拐点,军工投资大机遇》20170613;
华泰军工中美军机产业链对比深度报告《投资军机产业链拐点机遇正当时》20170605。
张騄/电子首席(S0570515060001)
我们坚持此前对于苹果产业链基本面的判断:3Q新品生产略有压力,4Q旺季确定,1Q18淡季不淡。
17年下半年三款iPhone总出货量从此前的1-1.2亿预期,调整为0.9-1亿规模,已经被市场充分认知。而由于供给端短缺造成的订单平移,会带来1Q18的淡季不淡,所以对于苹果产业链公司,我们强调的是 4Q旺季确定,1Q18淡季不淡!
从投资节奏角度看,我们认为有两种选择,一种是先期获利了结,发布会(16年是9月7日凌晨)靴子落地后再布局业绩快速成长优质苹果产业链标的,享受估值切换和1Q18业绩快速成长的红利。另一种是逢回调加仓,坚守优质成长趋势,集中于基本面扎实,业绩成长确定的优秀标的。前一种适合交易活跃,投资风格灵活的投资者;后一种适合坚持基本面投资,淡化短期预期波动的投资者。
1、每当苹果大幅创新之后,往往都是国产手机品牌大幅成长的时机。比如2010年的iPhone 4之后是国产千元智能机的爆发,iPhone 5之后是 1999的小米进入爆发期,iPhone 6大屏化之后是 HOV主打2500-3000元价位。今年随着iPhone 8的价格进一步上行,我们认为国产手机的价格空间将进一步打开。
2、而创新方面,预计下半年的OPPO R11s和VIVO X11将导入全面屏设计,大幅驱动消费需求。预计明年各大品牌的各种创新将驱动行业快速爆发,重新回归高速的成长期。
3、国产品牌商业模式在变化,对于HOV这样的大品牌而言,通过内容分发,可以获得游戏、内容、应用消费的50%流水,商业模式上从卖剃须刀变成卖刀片,将手机的体验做好,刺激消费者的内容消费需求,成为国产品牌的最核心战略。
我们认为FPC行业是确定性持续受益特斯拉、3C创新的重要产业,行业壁垒高,市场增长快,东山精密(MFLEX)是唯一进入高阶市场的中国供应商,是最有希望跑赢产业的潜力龙头。
安洁科技16年切入特斯拉供应链,由旗下新星控股为其生产金属组件,由本部生产金属与非金属件。公司一方面在Powerwall中供应稳定,一方面在Model3中的产品不断丰富,单车价值有望从100美金提升至200美金。公司作为特斯拉多项产品的独家供应商,正在积极投建新能源汽车产品产线,订单需求确定。此外公司受益于苹果OLED结构创新,下半年业绩有望实现阶跃式增长。
近期OPPO R11销售火爆,由于R11外壳工艺复杂,长盈工艺优势显著,市场份额达到30%,预计下半年受益于国内客户的金属机壳和防水需求,逐步迎来业绩爆发。
中茵股份(闻泰科技)-国产机海内外爆发受益品种
闻泰科技是全球最大的ODM公司,主要品牌客户小米、华为、联想、魅族等,成长过程受益于国产机在海内外的爆发。
闻泰科技最强大的核心竞争力在于其对供应链的培育及管理,通过大额的出货量积攒的产业理解(去年6550w,今年华泰预计8000w),历史多次成功经验表明其擅长于发掘市场高端机型引领的有效卖点,并通过供应链管理,将其控制成本铺垫至中端机型,双摄及全面屏为公司接下来重点关注方向。
上半年闻泰受益于小米的爆发,16年小米出货5000w,上半年预计出货4000w),而小米是闻泰第一大客户,下半年是行业传统旺季,预计下半年其他客户创新驱动,闻泰出货量更加值得预期。
预计公司17-19年可实现净利润7.3亿(其中闻泰科技5.3亿,非经常性损益2.4亿,徐州中茵及黄石中茵房地产业务亏损0.4亿)、7.05亿、8.74亿。给予地产业务10亿市值,考虑到兆驰股份目前对应2017年约27倍左右,而闻泰增速远高于兆驰股份,及面对的终端产品是消费电子,给予闻泰科技6个月合理估值35倍估值,合理市值195.5亿市值,对应目标价30.69元,维持买入评级。
沈娟/大金融组长(S0570514040002)
坚定持有稳健保险+银行股,布局边际改善的商股
证券业:7月交投情绪改善,关注券商分类评级对板块提振
7月23家上市券商实现实现净利润52亿元,环比-38%。7月交投情绪持续改善,债券承销规模回升,但由于6月资管管理费、利息收入等集中结算业绩较高,基数较高使7月业绩环比下滑。预计近期券商分类评级结果将出炉,大券商评级大概率上调,看好监管和业绩边际改善下优质券商股机会,推荐国君、中信、长江、国元、兴业。金融工作会议重点强调直接融资重要性,撬动股权投资发展。当前行业业务全面规范后进入常规轨道,券商行业中长期受益于投行产业链+股权投资+资产证券化业务发展。大券商PB水平1.4倍左右,PE水平14-16倍。推荐国君、中信、长江、国元、兴业。逻辑一:受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商国君、中信;逻辑二:特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券;
保险业:险业负债+资产双改善,最强金融子版块。
负债端:保费快速增长+结构加速优化。从保费来看,上半年保险全行业共实现原保险保费收入2.3万亿元,同比增长23%。产险公司和人身险同比分别增长14%和26%。结构调整回归本源是今年保险行业发展的主旋律。从人身险公司业务看,具有长期稳健风险管理和保障功能的普通寿险业务规模保费占比52%,较去年底上升17个百分点;从新单业务结构看,期缴原保险保费收入占比33%,同比上升6.5个百分点。
资产端:资产配置持续优化,投资收益平稳增长。在固定收益资产配置中,利用利率上升周期,配置更多债券、债权投资计划等,降低银行存款。在权益资产配置中,趋向平稳长期。上半年资金运用收益率2.62%,同比提高15个百分点。与此同时,行业在回归本源中创新,提供利润增长新动力。
三差提振价值增长仍是核心,保险是今年大金融逻辑最强的子版块。
按照跌入即买入操作没有任何问题。保费增速无需虑,个险渠道加强保费结构优化,新业务价值的提升量转质。预计今年新业务价值增速35%~45%。准备金在移动平均线平滑中释放利润,第四季度将集中体现。产品结构优化下三差的逐渐平衡,估值中枢上移,价值+估值的戴维斯双击正在行业上演。推荐太保(P/EV1.05)、新华(P/EV1.25)、平安(P/EV 1.22)、国寿(P/EV 1.02),目标P/EV。逻辑一:市值小,业务转型见效,新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长,资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险。逻辑二:小市值大蓝筹,估值低位,调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国人寿。逻辑三:调整到位步入稳健,多金融渠道协同,A/H估值低位的综合性保险公司——中国平安、中国太保。
银行业:预计下半年信贷适当增加,监管平稳推进,优选龙头和价值转型银行股
7月全国金融工作会议提出要保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定。鉴于上半年信贷投放力度较大,部分银行剩余信贷额度紧张。判断下半年信贷额度会适当增加,以满足对实体经济的投放需要。预测7月新增信贷约6000-7000亿元,同比增长30%-50%。但阶段性的流动性缓和并不改变长期货币政策的稳健风格,流动性会继续维持紧平衡状态,银行监管维持平稳推进。影子银行的融资需求回流,有利于银行净息差的回升。个股选择上抓龙头,看转型。一方面把握有核心负债的行业龙头,如工农中建四大行。同时配置改革转型迅速的优秀企业,如平安、招商、华夏。逻辑一:规模冲击较小,经营风格稳健的工农中建四大行;逻辑二:以价补量,具有零售转型优势的招商银行;逻辑三:改革转型加速,资产质量改善空间大的平安银行、华夏银行;
金控领域:国企改革加速推进,金融稳定发展委员会设立规范监管
今年要继续推进国企改革,实现中央企业提质增效和国有资产保值增值。国务院金融稳定发展委员会的正式设立,也将引导机构监管向功能监管和行为监管转变,有利于进一步加强金融监管协调、补齐监管短板,金控行业将在监管规范下稳步发展。推荐背靠五矿集团资源支持的五矿资本,公司收购外贸租赁40%股权近日获批,看好信托、租赁、证券、期货多牌照布局在定增到位后的发展前景。同时关注依托中航工业,已实现证券、信托、租赁、基金、财务多元金融完善布局的中航资本。
信托:规模增速趋缓,紧握行业转型升级和公司分化两大主线逻辑
行业受通道回流和通道整体规模承压的双重影响,预计今年上半年行业整体收入500亿左右,利润300亿左右,与去年同期基本持平。从新发信托产品规模趋势判断,下半年行业规模增速将放缓,信托行业逻辑从规模扩张转向转型升级和公司分化,把握优质个股机会,关注爱建集团(股权之争落定,管理层聚焦业务发展)、经纬纺机(行业龙头,国改预期较强)、安信信托(业绩白马,主动管理行业标杆)。
李斌/有色首席(S0570515060001)
制造业内生性周期修复,带动上游稀贵金属需求面向好;最近典型的改善品种是稀土。当前稀土供给进入紧平衡,轻稀土氧化镨钕持续上涨,中重稀土补涨;我们跟磁材企业了解到稀土涨价已有效传导至下游,稀土涨价逻辑链完善。
1、氧化镨钕周涨幅9%,中重稀土补涨
稀土供给进入紧平衡,轻稀土氧化镨钕持续上涨,中重稀土补涨,截止8月4日,氧化镨钕价格41.5万/吨,周涨幅9.21%,月涨幅20.29%,2016Q4至今涨幅69.70%。中重稀土品种补涨明显,如滞涨品种氧化镝报价134万/吨,周涨幅5.51%,月涨幅11.67%;氧化铽周涨幅2.47%,氧化钆周涨幅9.20%,氧化铒周涨幅2.70%。
2、烧结钕铁硼毛坯启动上涨,月涨幅6-8%
据百川资讯数据,钕铁硼价格从2017年6月底启动本轮上涨;其中烧结钕铁硼N35毛坯从125元/公斤涨到135元/公斤,烧结钕铁硼H35毛坯从143元/公斤涨到152元/公斤;近一个月钕铁硼价格提高约10元/公斤,涨幅达6-8%。
3、下游磁材企业启动不同程度涨价
2017年8月4日,当前稀土涨价,我们了解到几家磁材企业的下游定价情况,部分企业已按照7月份均价开始向下传导,下游诸多企业也密集谈判需求有原料保障的供应商;也有业内称部分已出现因库存原料不足,从8月起的所有订单按照当日氧化镨钕实际价格报价;
半个月前(2017年7月20日),我们向几家典型磁材企业了解稀土价格上涨向下游的传导情况。认为磁材价格上涨,受到应用方向、供需格局、订单周期、客户关系等多方面因素影响。稀土价格向中游传导最顺利的领域向电子、汽车、伺服电机等,这些领域在磁材制造过程中成本占比小、对磁材加工性能要求高。价格传导相对受限磁材在成本中占比较大,磁材加工性能要求一般,也存在供给过剩的领域,如水泵、风电、压缩机等方向。
通过中游磁材报价行为的调查,我们的结论是稀土涨价已开始有效传导至下游,形成了完善的稀土涨价逻辑链。相关的稀土标的业绩也将得到明显改善,建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色。
李轶奇/电新研究员(S0570516080002)
电新板块在制造业环节我们最看好的还是新能源汽车及其产业链,现在已经进入了3季度,今年工信部的新能源车推荐目录也出到了第7批,1-7批目录加起来一共涵盖了178家企业的2265款车型。下半年商用车方面,随着年初政策波动的影响逐渐消失,地方政府采购进入高峰期,我们判断3、4季新能源商用车的销量将有比较快的提升;同时乘用车方面,A00级国民车在补贴的刺激下,我们认为3、4季度将大概率持续上半年火爆的销售行情。所以,我们对新能源车下半年的销售情况持比较乐观的态度。
同时长期来看,明年乘用车的双积分制度大概率将执行,这样明年新能源乘用车销量需要达到70-80万辆才能满足积分的要求,所以双积分制度长期来看将倒逼车企的加大新能源车的研发技术的提升和后期的销售推广力度。
标的方面我们推荐三个,一个是国内锂电池龙头之一国轩高科,公司已经进入宇通、中通、北汽新能源等一些主流车企的供应链,同时也是今年爆款车型北汽EC180的电池供应商之一,下半年将很大程度上受益于新能源汽车销量的提升;
还有一个标的是创新股份,公司是正在收购国内湿法隔膜销量和利润第一的龙头企业上海恩捷,湿法隔膜行业我们判断由于国内生产设备的调试和良品率的一些问题,下半年有效产能释放将慢于企业的计划,所以下半年国内湿法隔膜大概率还是呈现一个供应偏紧的情况,利好龙头的湿法隔膜企业;
最后一个是锂电池正负极材料的龙头杉杉股份,一方面公司会受益于下游锂电池产量提升带来的正负极原材料需求增长,那另一方面近期针状焦的价格大幅上涨,针状焦是人造石墨负极的主要原材料,所以8月份国内电池负极价格有望迎来全面上调,公司作为人造石墨负极的龙头,将会最先受益于价格的上涨。
系
列
会
议
【0806】电话会议:通信周明团队特邀权威专家解读AOI三季度指引低于预期
【0806】电话会议:建筑建材鲍荣富团队邀您探讨估值之变:从小为美到大而美
【0730】电话会议:中端酒店:长期景气,紧抓龙头-社服梅昕团队特邀专家解读
【0730】电话会议:八月金股推荐(A+H)
【0728】电话会议:电子张騄团队—被动元器件专家交流
【0727】电话会议:港股基本原材料专家访谈夏季周——造纸专场
【0726】电话会议:港股基本原材料专家访谈夏季周——煤炭专场
【0725】电话会议:港股基本原材料专家访谈夏季周——水泥专场
【0724】电话会议:港股基本原材料专家访谈夏季周——有色专场
【0724】电话会议:港股基本原材料专家访谈夏季周——钢铁专场
温馨提示:若您有任何疑问,欢迎联系我们的机构销售人员!