【华泰汽车谢志才团队】交运设备: 汽车循环经济：成长空间有望打开

　　研究员：谢志才（S0570512070062）、李弘扬（S0570517030001）

　　汽车循环经济：汽车拆解与动力电池回收产业空间广阔

　　汽车循环经济主要包括汽车拆解与动力电池回收，旨在通过废旧汽车及其零部件的回收、拆解、再利用，促进汽车产业可持续健康发展。我们预计 “五大总成”利用限制未来有望进一步放开，促进汽车拆解业务量价齐升。动力电池回收价值量大，整车厂回收责任已经明确，有望凭借经销商网络优势促进行业协同共赢。汽车循环经济相关上市公司可关注：天奇股份、格林美、华宏科技等。

　　我国汽车拆解行业在“价”、“量”维度均与发达国家存在差距

　　由于政策禁止“五大总成”循环使用、4S店供货体系封闭等原因，我国汽车拆解主要方式是破碎回收原材料，我们估算单车回收价值量仅约4191元。由于私家车并无强制报废要求、报废车售价低廉、汽车回收市场监管缺位，我国汽车年注销率与回收率均与发达国家存在差距。我们估算，2016年我国汽车注销率约为1.5%，回收率约为57.6%；而2015年发达国家汽车注销率约5.7-8.0%，回收率80%以上。

　　“五大总成”利用限制存在进一步放开可能，汽车拆解业务量价齐升可期

　　新版《报废汽车回收管理办法》已列入2018年立法计划，我们认为未来“五大总成”利用限制存在进一步放开可能。我们估算，若“五大总成”及其他零部件均可循环使用，单车拆解回收均价约3.49万元，再制造出售均价可达4.53万元。随着国家政策与标准持续完善、二手熊猫网等信息平台打通全产业链、技术创新与资本布局提速，预计汽车拆解业务有望量价齐升。我们估算2020年汽车拆解行业市场空间有望达1360.62亿元。

　　动力电池回收价值量大，2022年市场规模有望达百亿元

　　我们估算，单吨动力电池中，镍、钴、锂等金属元素回收价值约2.5万元。动力电池若能合理回收或梯次利用，将有效提升新能源二手车残值。基于新能源汽车销量及电池寿命估计，动力电池报废量2018年起有望进入高峰。我们估算，2018年动力电池报废量将达3.75GWh（约3.95万吨），而2022年将达54.35GWh（约36.2万吨），预计2022年动力电池回收市场规模将达93.75亿元。

　　整车厂回收责任已经明确，有望凭借网络优势促进行业协同共赢

　　由于我国电池回收主体责任约束不力、回收渠道不健全等原因，动力电池回收机制有待完善，而梯次利用技术仍不成熟。目前国内动力电池回收主体仍以第三方回收机构为主。2018年2月出台的《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》明确了汽车生产厂商作为动力蓄电池回收主体的责任。我们认为，整车厂可利用4S店网络优势，更好履行生产者主体责任，而第三方回收机构具备技术优势，预计整车厂、电池厂商、第三方回收机构三方协同有望加强，共同促进电池回收产业发展。

　　风险提示：汽车拆解与动力电池回收相关政策推进、市场发展、技术发展、企业经营不及预期。